销量与股价齐飞，蔚来却向“下”求生

随着港股中报季落幕，部分公司财报利好效果持续发酵。

9月9日，蔚来收报38.55港元，涨幅高达13.05%。消息面上，蔚来集团近日披露了2024年第二季度未经审计业绩报告。数据显示，二季度营收174.5亿元（人民币，下同），同比增长98.9%；交付量5.74万台，同比增长143.9%。

相对于一季度销量的滑落，蔚来第二季度销量表现上演了翻盘剧本，也许是这份惊喜给了投资者看多信心。

问题是，蔚来能否延续这股增势？

千亿亏损中前进，从卖车到换电站样样高投入

这个问题换一种说法就是，如何评价蔚来长期投资价值。关键在于综合考虑公司的可持续经营能力、规模增速以及市场空间等。

首先，可持续性经营是重中之重。毕竟，守得云开见月明，前提是要守得到。

尽管截至2024年6月30日，蔚来现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款等还高达416亿元，但是其现金流始终是投资者担忧的因素。

销量大涨并不能掩盖蔚来持续高亏损的问题。从2018年至今年上半年，蔚来累计净亏损已超过960亿元。

近千亿亏损背后，是营收增长没能覆盖成本增长。

尽管第二季度销量飙涨，但是蔚来整个上半年的利润表现较去年同期没有显著改善。就第二季度而言，公司净亏损仍然高达50.46亿元，相较于汽车销售额118.2%的同比增长，亏损同比仅收窄16.7%。

导致这一现象的原因有很多，比如汽车业务各项费用居高不下、补能网络建设高投入低产出等等。

作为定位高端的汽车品牌，蔚来主攻30万元以上价格带，按理说营收能力较强，但是维持这一定位也导致种种费用高企。二季度，蔚来的销售和行政费用达到37.57亿元，环比一季度增长25.38%；研发费用为32.185亿元，较第一季度增长12.4%。

这种开支对于蔚来来说应该算是阶段性刚性开支，即为了品牌建设、产品促销、销售网络持续刚性成长，不得不投入的资金。

可以预见的是，随着蔚来推出第二品牌乐道，首批新增门店105家，这种刚性开支仍将保持较高的水平。

除了汽车业务的开支，蔚来持续高亏损的原因显然也离不开补能网络的建设。

目前，主流车企都有布局补能网络，但蔚来在建设充电站的同时，还是全国布局换电站最多的汽车品牌。蔚来车主既可以选择充电服务，也可以选择换电服务，多元化的服务项目显著提升用户体验，也意味着多了一笔开支。

这笔开支是巨大的。蔚来汽车总裁秦力洪曾表示，换电站单站成本约为300万元。而截至9月8日，蔚来已在全国布局换电站2508座。按这个来算笔账，公司在换电站建设上的固定成本投入已高达75.24亿元。这还没有算上后期运营的各项成本。

蔚来还计划在明年上半年前实现加电县县通，每个县都配备蔚来充电站。也就是说蔚来在基建方面仍将保持高投入。

在投资中，确定性决定胜率，而补能网络建设高投入，不确定因素太多。为了分担风险，蔚来发布了加电合伙人计划，显然也是希望以更低的投资成本实现补能体系建设。

不过，相比节流，开源才是关键。在此前的财报会议上，蔚来董事长、CEO李斌曾提到，3万月销量、20%毛利率，蔚来本品牌就能实现盈利。

就眼下这份财报来看，蔚来主品牌距离这两个数据还有较大差距。对此，蔚来首先将进一步提升汽车销售的毛利率视作重点。李斌此前提到：从6月开始，我们会重点调整产品结构，增加一线高毛利率产品的投放比率，收窄短期促销的政策。

当下把毛利率视作重点，或许也意味着蔚来对于主品牌3万月销量的目标更加长远。毕竟，30万元以上的产品，销量爆发并不容易。

也正因如此，蔚来正在将规模增长的希望寄托于新的品牌上。

多品牌发展策略会是增长新引擎吗？

规模增速是蔚来扭亏为盈的关键。

汽车产业规模效应还是很显著的。规模上去了，有望摊薄研发、管理等成本，进而提高整个蔚来集团的盈利能力。

要实现规模高增长，多品牌策略是个不错的选择。传统车企打造品牌矩阵是传统艺能了，新能源车企中，比亚迪也推出了仰望、方程豹这样的高端新能源汽车品牌。

不过，相比通过子品牌冲高的比亚迪，蔚来显然更希望以价换量。李斌此前曾表示，蔚来品牌将继续聚焦于保持较高的毛利率，确保公司的盈利能力，第二品牌新产品线将主要承担销量增长任务，在早期阶段，产品销量的优先级高于毛利率。

换句话说，蔚来的多品牌策略主要是推出价位更低，性价比更高的车型，也算一种变相的降价。

向下冲量的思路没问题。同样困于销量掉队的小鹏汽车，通过推出子品牌MONA，把纯电轿跑价格打到15万元以下，成功吃到了汽车技术降本的红利。据悉，小鹏MONA M03上市52分钟，大定数量破万；上市48小时，大定量超过3万台。

问题是，蔚来的第二品牌乐道定价策略给人一种上不上下不下的感觉。

该品牌首款产品乐道L60预售价为21.99万元起，定位为纯电动中型SUV，显然瞄准了主流家庭市场。

价格发布后，对比特斯拉Model Y，不少人说乐道L60性价比优势明显，但只要再环顾一圈市场，就会发现这一价格带、这一定位，已经有全新智己LS6，阿维塔07，极氪7X等一众产品。

20万元-30万元的价格带本身也是最卷的市场，市场竞争远超蔚来汽车主品牌30万元以上价格带的市场。作为一个新品牌，乐道能否在内卷中杀出重围尚未可知。

对此，李斌提到过对于乐道的预期：乐道L60的供应链按照今年月交付1万辆准备，希望在明年能达到月交付2万辆。

结合蔚来的整体业务展望，公司对于乐道带动销量增长的目标还是较高的。不过，在激烈的竞争中，蔚来显然也对新品牌带动收入增长的预期不高。于2024年第三季度，蔚来预期：汽车交付量介乎61000至63000辆之间，同比增长约10.0%至13.7%；收入总额介乎191.09亿元至196.69亿元之间，同比增长约0.2%至3.2%。

乐道月交付1万辆的目标下，整体收入却几乎增长停滞，再结合产品销量的优先级高于毛利率的说法，该品牌短时间内可能无法成为蔚来业绩增长的重要引擎。

相较比亚迪冲击高端提升利润空间，小鹏汽车以极致性价比求仁得仁，蔚来子品牌这直面主流价格带、最卷战场的发展路线，多少有点迷。

结语

飙涨的股价背后，蔚来是成长型投资机会吗？

较高的产品力、卓越的补能体验，蔚来优点众所周知。不过，决定长期投资价值的关键还是更直接的指标：盈利能力、规模增速、市场空间等。

市场空间自然是广阔的。新能源汽车行业目前处于成长阶段，维持着较高的市场增速。根据中国汽车工业协会数据，2024年1月至6月，我国新能源汽车产销量分别达492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达35.2%。

但是，蔚来的盈利能力和规模增速却饱含不确定性因素。

盈利能力方面，高营销费用和高成本建补能网络，导致公司盈利能力存疑。同时，其他主流车企没有跟进换电方案，本身也让人担忧其长期价值。

要知道，特斯拉早在2013年就展示过换电技术，但是最终却放弃了落地这一技术，专注于超充技术的发展。因为纵观历史，长期来看，技术进步取代折中方案是必然趋势。

尽管蔚来发文表示：超快充技术发展这么快换电马上就要被淘汰了？错！但是质疑本身就是一种答案拼多多创始人黄峥早年提到与巴菲特的交流，提到巴菲特让我意识到简单和常识的力量。好和不好，有时候你用平常心去看，是显而易见的，如果它不显而易见，说明它还不够好。

图源：蔚来微信公众号

此外，在规模增速方面，子品牌乐道能否达到预期，也是决定公司股价走势的重要因素。

除了9月底交付的乐道L60，蔚来还预计于明年交付第三品牌萤火虫。对于蔚来来说，这些子品牌的推出是继主品牌第一次交付、发力换电技术之后，又一个关键节点。

蔚来的未来有多少想象空间？让我们期待这些不确定性能否变成某种确定性。

原文标题:销量与股价齐飞，蔚来却向“下”求生

来源：OFweek