奇瑞IPO，胜利在望？

奇瑞汽车向港交所递交IPO申请，这一刻对其而言，或许是20年马拉松的终点。

早在2004年，奇瑞就有了上市规划，然而种种原因阻隔下，却历经数次梦碎。奇瑞屡败屡战，去年董事长尹同跃再度提起“上市梦”，今年2月集团2025年度干部大会上，更是重申“上市是2025年奇瑞首要任务”。

从最初的满怀壮志，到在上市征程中屡次遭受挫折，再到如今成功迈出关键一步。业内资深人士、证券分析人士均对盖世汽车表示，奇瑞今年IPO成功概率颇大。

图片来源：奇瑞汽车

为何执着于上市？

奇瑞上市之路堪称一场漫长的马拉松，自2004年起便埋下种子，却在随后的20年间几经波折。有业内人士统计，在此之前，奇瑞汽车曾五度计划IPO。

2004年，安徽省政府推动奇瑞内部启动股份制改革，计划借壳安徽巢东股份上市，然而却因与上汽集团的股权纠葛无疾而终。千禧年，奇瑞为获得“准生证”，在国家经贸委协调下，将20%股权（价值3.5亿元）无偿划拨给上汽集团。但也因为与后者之间的复杂股权关系、关联交易等问题，奇瑞首次IPO计划失败。

2007年，奇瑞启动第二次上市融资计划。但次年全球金融危机来袭，资本市场动荡，该计划再度搁浅。这一时期，全球汽车产业都受到金融危机的严重冲击，众多车企面临销量下滑、资金紧张等问题，奇瑞也难以独善其身。

2009年，奇瑞转制为股份有限公司，更名为“奇瑞汽车股份有限公司”，同时作价29亿元出售20%股权给华融资产等机构，外界一度解读为重启IPO的前奏，后续却没有下文。

受市场大环境影响，叠加多品牌战略短暂陷入低谷，奇瑞营收和利润下滑，资金链面临压力。在这种情况下，芜湖国资委施以援手，旗下芜湖投资控股和瑞创（奇瑞管理层及员工持股平台之一）在2010年联合成立奇瑞控股。奇瑞控股成为奇瑞汽车（即奇瑞）控股股东。

此后，奇瑞的上市尝试如同过山车般起伏不定。2012年、2016年，业内传出其意在港股和A股上市意向，但关联交易、财务不透明等问题始终是拦路虎。比如有消息称，奇瑞与一些关联企业存在复杂的业务往来和资金流动，这使得外界对其财务数据的真实性和独立性产生质疑。

2018年，债务压顶、出现资金缺口的奇瑞系启动混合所有制改革，挂牌出售奇瑞控股与奇瑞两大企业的部分股份。2019年引入青岛五道口，试图通过增资扩股扫清上市障碍，也是补足自身发展资金。交易完成后，青岛五道口直接持有奇瑞控股46.77%的股权，并直接和间接合计持有奇瑞33.71%的股权，成为两大企业第一大股东。

然而，青岛五道口后续资金不足，使得本次交易中断。在2022年，青岛五道口撤出部分投资，并被立讯精密取代。因此，奇瑞控股第一大股东重回芜湖国资旗下。

这期间，奇瑞旗下合资公司奇瑞徽银冲击港股和A股，奇瑞新能源也尝试通过海螺型材“借壳上市”，但都以失败告终。奇瑞新能源IPO失败，与其和海螺型材业务差异大、股权结构复杂、监管审批难等问题有关。

可以看到，20年间，奇瑞IPO屡战屡败，既有外部环境掣肘，如金融危机和政策调整，也有内部顽疾，如股权复杂和盈利能力不足。

奇瑞，为何如此执着于上市？对于奇瑞而言，上市不仅是资金需求，更是战略转型的助推器。新能源和智能化浪潮的到来，让奇瑞亟需资本市场输血，以弥补研发短板和全球化扩张的资金缺口。毕竟，新能源技术研发、智能化系统的开发、生产设备的更新以及全球化市场的拓展，都离不开大量的资金支持。

尹同跃曾不止一次强调，“2025年要实现IPO”，2月28日其正式向港交所递表，奇瑞的上市梦终于变得触手可及。

连续盈利是底气

奇瑞本次再度IPO，底气源于其基本面大幅改善，并且连续数年实现正盈利。

在2022年以前，奇瑞年盈利大多是个位数甚至是负数。单从销量来看，奇瑞虽然长期是中国自主品牌头部梯队，并且曾连续11年称霸自主阵营，但是高销量背后却是利润的“薄如蝉翼”。

以2018年为例，奇瑞整体销量达到75.3万辆，同比增长11%，然而却净亏损2.5亿元。2016年-2017年，奇瑞汽车净利润也仅2亿~3亿元，相比同期的长城汽车（净利润超50亿元）不可同日而语。

2020年上半年，奇瑞又再度由盈转亏，亏损额高达2.9亿元。这主要是受客观因素影响，由于疫情爆发，汽车行业整体陷入低迷，市场需求大幅下降，汽车生产和销售受阻。奇瑞汽车工厂也被迫停工停产，供应链中断，导致生产成本上升，同时产品销售不畅，库存积压严重。

直到同年下半年，随着销量大幅回暖，以及新车瑞虎8 PLUS(配置|询价)上市（售价12.49 万-15.99万元，提高了集团整体单车均价和盈利），奇瑞实现扭亏为盈，但全年净利润也仅737万元。

直到进入2022年后，奇瑞盈利能力迎来转机。招股书显示，其2022年营收926.2亿元，净利润58.1亿元。到2023年，奇瑞营收猛增至1632.1亿元，净利润翻倍至104.4亿元。

2024年前9个月，奇瑞营收1821.5亿元，净利润113.1亿元。结合其他车企财报情况来看，奇瑞2024年有望锁定中国上市车企净利润前5，仅次于比亚迪、吉利等少数车企。

盈利突飞猛进的原因在于销量的爆发式增长、单车均价的提高。2022年-2024年，奇瑞年销量从123万辆跃升至260万辆，三年销量直接翻了一倍，增速在全球前20大车企中处于领先水平。

其中，奇瑞品牌、捷途两大主力品牌单车均价提升30%以上，拉动奇瑞单车净利涨至0.73万元。但值得注意的是，与比亚迪（约0.9万元）、长城汽车（约万元）等相比，奇瑞单车净利仍偏低。

“另外就是海外市场挣钱了”，有业内人士表示，奇瑞盈利大幅好转与其出海销量激增有关。销售网络广泛，截至2024年9月30日，海外市场有2500余个经销商网点，遍布多个国家和地区 。

销量方面，自2001年出口第一辆汽车以来，截至2024 年，奇瑞乘用车已销往全球100多个国家和地区，累计销量超过1300万辆。在多个主要乘用车市场，如欧洲、南美和中东及北非地区，奇瑞出口销量都位居中国车企前列。2024年，奇瑞出口销量达到114万辆，占总销量的四成。

尤其是在俄罗斯市场，在俄乌冲突后，跨国车企相继退出中国市场。以奇瑞为代表的部分中国车企迅速填补市场空白，成为该市场新的霸主。其中，奇瑞表现尤为亮眼，凭借20余年的国际市场积累、多样化的品牌布局、多层次的销售渠道等优势，仅用三年时间就斩获了俄罗斯市场三成份额。

招股书显示，奇瑞2024年前9个月海外收入超800亿元，占总营收的44.0%，远超国内市场溢价。

再者，燃油车业务在当前仍是奇瑞稳定的现金流支柱。2024年前9个月，奇瑞燃油车销售收入占比为74.8%，毛利率稳定保持在15%左右。在现阶段，燃油车的稳定表现可以为奇瑞向新能源、智能化转型提供重要的资金支持和缓冲空间。

新能源方面，奇瑞虽起步较晚，但近两年增速亮眼。2024年前9个月，奇瑞新能源收入291亿元，同比增长5.3倍，对应销量43.3万辆，同比增幅246.5%，占比升至16%。

混动技术成为亮点，如风云T8、揽月C-DM、山海系列等热销。但值得注意的是，奇瑞纯电领域仍需追赶，iCAR去年销量仅6.6万辆，与华为合作的智界表现也有待提升。

但值得警惕的是，奇瑞的负债率在业内处于较高水平。2022年以来，奇瑞资产负债率均在90%上下，远高于吉利、比亚迪等头部车企。仅应付账款和票据一项，截至2025年1月31日，奇瑞就高达1052亿元。有观点认为，奇瑞赴港融资对于缓解资金压力有着极为重要的意义。

IPO后，谁将受益？

“我认为没什么问题，港股都是市场化发行”，有证券分析人士表示，奇瑞港股IPO应该问题不大，而且效率应会比A股快。但值得注意的是，奇瑞的股权架构较为复杂，如果成功上市，那么受益者既有国资力量，也有管理层和外部投资者。

在招股书中，奇瑞表示，公司控股股东奇瑞控股在2025年1月完成了“股东下沉”，将其持有的42.32%股份按比例分配给股东。“下沉后”，芜湖投资控股、立讯精密（也简称“立讯”）、瑞创三大股东分别持有奇瑞21.17%、16.83%、11.51%的股权。如此可消除实控人争议，为奇瑞IPO铺路。

也就是说，芜湖投资控股目前是奇瑞汽车的单一最大股东，为实际控制人。芜湖投资控股隶属芜湖国资委，在奇瑞的发展过程中，扮演着重要的支持角色。特别是奇瑞早期面临资金短缺时，芜湖政府给予政策和真金白银支持的同时，还协调各方资源，为奇瑞引入战略合作伙伴，助力后者在汽车行业不断发展壮大。

其次是管理层及员工持股平台瑞创（11.51%）、衡瑞（3.37%）、振瑞（3.37%）三家企业，合计持有奇瑞股份18.25%。

瑞创核心股东成员，图片来源：天眼查App

天眼查App显示，奇瑞现任核心高管团队大多同是瑞创股东，包括尹同跃、张国忠、鲍思语、高新华、李学用等。衡瑞和振瑞都是2024年2月成立，都是以自有资金从事资本市场服务的企业，但具体持股比例未对外透露。两家企业实控人都是芜湖永瑞企业，该企业注册资本仅10万元。

奇瑞第二大股东是立讯精密，通过非执行董事王来春（其家族控股立讯）深度介入。2022年，立讯精密斥资百亿从青岛五道口手中接盘，成为奇瑞战略转折的关键玩家之一。奇瑞上市后，立讯精密的投资回报可期。

而曾作为奇瑞第一大股东的青岛五道口，却被业内认为“没有等到好时机”。奇瑞2019年混改时，青岛五道口曾以144.5亿元入股奇瑞控股及奇瑞汽车，后却因资金链问题于2022年大幅减持，如今在奇瑞股份仅剩4.2%。

奇瑞其他股东中，安徽信用担保（9.97%）、安徽投资控股（5.2%）均为安徽国资系，而宁德时代（3.15%）、国轩高科（1.66%）则代表产业链协同。

个人股东方面，与奇瑞深度绑定的尹同跃应是最大受益者。现阶段，由于没有拿股权激励，尹同跃2024年薪酬或接近800万元。尹同跃的整体薪酬，对比业内“一把手”并不算突出。

但是，尹同跃是瑞创实际控股人，持有87.49%的股权。股权穿透图显示，通过瑞创，尹同跃间接持有奇瑞10%左右的股权。尹同跃还是芜湖永瑞企业法定代表人和实控人，持有该公司52%的股权。可以确定的是，奇瑞如果成功上市，无疑将放大尹同跃个人的话语权和财富效应。

图片来源：天眼查App

尹同跃之外，张国忠、高新华、张贵兵也将实现财富的大幅增长。这三位高管不仅是瑞创的核心股东之一，而且还是芜湖永瑞企业创始人之一，各持有16%的股份。

集团又将多一家上市企业

值得注意的是，此次IPO的主角是奇瑞集团的汽车业务板块，而非整个奇瑞控股集团。

招股书明确表示，奇瑞控股已通过“股东下沉”退出直接持股，奇瑞汽车成为独立上市主体，聚焦乘用车业务。这一安排与奇瑞控股整体上市规划并不冲突，反而可能为其整体上市增添重要的一环。

奇瑞控股业务范围极为广泛，涵盖整车、零部件、金融、地产等六大板块。由于旗下业务的复杂性以及盈利情况的波动，奇瑞控股整体上市面临着诸多挑战。

图片来源：奇瑞控股

基于此，拆分上市或是较优选择。目前，奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界五大汽车品牌，都已划归到奇瑞。而在这20余年里，奇瑞集团已推动旗下三家企业成功上市，包括芜湖伯特利、埃夫特和瑞鹄模具。

其中，芜湖伯特利主要从事汽车安全系统的研发、生产和销售，产品涵盖各种制动器、ABS、ESP等多个品类，是国内制动系统领域龙头企业。目前，伯特利与众多整车企业建立了长期稳定的合作关系，包括比亚迪、奇瑞、通用、吉利、长安等头部车企。

伯特利年净利润稳步增长中，2024年有望突破10亿元。上海证券认为，该公司具备轻量化产品矩阵完善和生产工艺领先，智能电控产品多点开花以及客户资源优质三大优势，业绩将进入高速增长新阶段。截至目前，伯特利股价为60元/股，市值约360亿元。

埃夫特在2020年登陆科创板，专注于工业机器人、智能物流系统等产品的研发制造。然而，由于受限于品牌知名度和市场资源拓展等问题，埃夫特市场规模尚未打开，盈利仍处于亏损状态。目前，该公司股价为32元，市值为165亿元。

瑞鹄模具主要业务包括冲压模具及检具、焊装自动化产线及智能专机和 AGV 移动机器人等。瑞鹄模具整体走向平稳，能保持正向盈利，现阶段市值在百亿元左右。该公司当前装备类业务在手订单充足，轻量化业务随着产能释放将会带来业绩的进一步提升。

值得一提的是，瑞鹄模具近期根据公司战略规划及经营发展需要，宣布进入机器人市场。民生证券分析表示，瑞鹄模具积极响应安徽省产业行动计划，开拓新兴业务。

三家上市企业之外，奇瑞控股四年前时还曾宣布未来5年规划5家上市企业，奇瑞、奇瑞新能源、奇瑞徽银等都在队列中。尽管“食言”了，但也可看出奇瑞控股旗下有多家企业有上市的潜力。

奇瑞若成功上市，将成为集团旗下培育出的第四家上市实体，进一步提升整个集团在资本市场的地位和影响力。

奇瑞虽然没有在招股书中透露具体的融资规模和资金，但可以确定的是，凭借其当前的销量规模、海外市场的亮眼表现，以及持续提升的盈利能力，奇瑞上市后有望获得大量的资金支持，有助于进一步提升研发能力、扩大生产规模以及拓展市场份额。

在汽车行业，像奇瑞控股这样拆分各业务板块单独上市的策略并非个例。吉利控股、一汽集团、东风集团等业务面同样广泛且复杂的大型汽车集团，也多是采取了类似路径。比如，东风集团乘用车上市主体是东风集团股份，商用车业务是东风股份。一汽集团商用车板块上市主体是一汽解放。

这种业务拆分上市的模式既能让各业务板块都获得资本市场的支持，拓宽融资渠道，又避免了因集团整体业务复杂度高而无限延期上市的障碍。整车作为奇瑞控股的核心业务板块，此次上市也可对整体业务实现反哺。

奇瑞汽车20年的IPO之路，折射出的是中国车企在资本市场的成长阵痛。很大程度上，企业上市不仅是为了融资，更是对企业管理、技术创新和市场竞争力的全方位检验。

对奇瑞而言，港交所的敲钟不仅仅意味着资本市场的准入，更是一次自证的契机：撕掉低端品牌刻板标签，已是中国品牌头部梯队、中国车企出海的代表企业之一。但正如蔚来创始人李斌所言，“资本都是现实的”。IPO只是奇瑞在资本市场走出的第一步，未来基本面成色如何，还要看其后续的市场表现。

来源：盖世汽车Gasgoo