比亚迪: 车王还是车王！但能否再继续狂奔？

比亚迪股份于北京时间 4 月 25 日晚，港股盘后发布了 2025 年第一季度业绩。要点如下：

1. 再次交出惊艳的汽车毛利率答卷，比亚迪强降本能力毋庸置疑：在一季度卖车周期底部，比亚迪仍然实现了非常不错的卖车毛利率水平（一季度汽车毛利率 24%，超市场预期 22.3%）。

而从历史可比性的毛销差角度来看（会计调整将质保金从销售费用端拉到销售成本端，天然拉低毛利率），一季度毛销差达到了 16.4%，竟然做到了去年一季度大超市场预期的毛利率水平，背后仍然体现的是强供应链溢价能力 + 高垂直整合能力 + 出海高毛利三重优势的释放。

2. 卖车收入端不及预期，但在清库存周期中海豚君认为问题不大：一季度卖车收入端看似不及预期，但海豚君认为市场对比亚迪卖车收入单价预期过高，虽然一季度由于出海放量，出海销量占比达到新高，对单价端有正向的拉动作用（可能也是市场预期本季度单价还在环比上行的核心原因），但其实海豚君了解到，比亚迪一季度仍然在以清老款车库存为主，且降价幅度很大，而智驾版车型的实际上市时间较晚，所以这样的卖车单价是在海豚君意料之内的。

3. 单车净利端表现不错，略超预期中枢：对于投资者同样关注的单车净利方面，由于比亚迪之前发过一季度业绩预告，所以市场对本次不错的单车净利水平是有预期的。

但实际本次一季度单车净利达到 0.87 万元（仍高于市场预期中枢大概 0.8 万元-0.85 万元的水平），也要高出去年一季度同期仅 0.67 万元的单车净利，这样的单车净利水平在比亚迪的历史卖车底部一季度时都非常罕见，本季度超预期的核心原因仍然是高汽车毛利率优势（强降本能力）叠加对销售费用的严控。

4. 但仍存在潜在风险，导致市场并没有按照今年比亚迪 550 万辆销量指引来充分定价：从目前比亚迪报表端的库存水位和第三方数据交叉验证，比亚迪一季度清库存仍然为结束，二季度可能还要继续对库存车加大优惠，核心原因是由于去年四季度对老款车型备货较多，但受到了竞对在插混技术追赶上的冲击，所以导致过度备货。

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原文标题:比亚迪: 车王还是车王！但能否再继续狂奔？

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